主讲人：王勇，瑞联银行高级股票投资顾问
以史为鉴，美股熊市终点尚未到来
根据美国熊市1929年来历史数据，熊市持续长度分为两类：一年内和超过一年。据观察，㇐旦熊市跨越一年的门槛，它在历史上很少会在18个月之前结束。随着2022年熊市即将迎来㇐周年，在没有出现政策催化剂的情况下，王勇认为此次熊市持续时间大概率将超过18个月，并认为若本轮熊市由美联储加息造成，美股底部或将伴随加息结束出现。
下跌幅度方面，历史数据显示：较长的熊市比较短的熊市下跌更多，持续时间超过1年的熊市平均下跌44%，而持续时间不到12个月的熊市平均下跌31%。短期熊市以15-15.5倍的市盈率触底，而长期熊市则以平均12-12. 5倍的市盈率触底。王勇称目前估值下降接近短期熊市所见的水平，可比收益下降仍处于早期阶段。
王勇称标普500指数和美国十年期国债利率高度相关，建议投资者利用熊市中的反弹，调整风险敞口，转向高质量、收益及股息确定性更高的个股。
经济衰退风险增加，每股收益或持续下降
自三月加息周期开始，标普500指数下降超过16%。王勇称，随着美联储持续加息，预计明年美国出现经济衰退的风险逐步走高，或将直接导致每股收益下降。根据1990年以来的四次美国经济衰退显示，除了2020年因新冠疫情造成的短期影响，在其余三次经济衰退期间，标普500指数估值在衰退开始时下降，并在衰退结束前2-7个月触底。王勇称，根据市场一般反应速度，加息结束即是衰退截止前3-6个月。
不同于过往经济衰退期数据，王勇称目前消费者价格指数处于1990年以来历史衰退峰值，且失业率远低于历史平均水平。王勇称该现象的出现，由于美国将产业向国内调整，创造了更多就业机会。因此王勇称，在经济衰退开始的前三个月，由于实体经济不会受到立刻冲击，盈利不会发生较大变化。预计盈利将于加息开始的一年后，降至最低，随后出现反弹。
图表一：1990年以来美国经济衰退总结
资料来源：瑞联银行
加息后过往板块轮动表现
按板块划分，在加息周期开始后的3-6个月内表现最稳定的板块是科技、金融、通信服务、房地产和材料板块；1-2 年后表现领先的板块是医疗保健、金融、工业、房地产和公用事业板块。按股票划分，在利率周期开始后3-6个月表现最稳定的是高质量公司、高股息和罗素2000成分股；1-2 年后，增长股和价值股也开始有不错的表现。按地域划分，在加息周期开始后 3-6 个月表现最稳定的全球市场是全球发达市场、半导体、亚洲（日本除外）和日本； 1-2 年后，全球新兴市场和欧洲表现稳定，而亚洲（日本除外）则表现落后。
王勇建议投资者通过关注时间表，考虑股市的区域轮动、板块轮动以及风格轮动的表现。重点关注标普500指数板块中的医疗保健、金融和工业板块；美国风格的高质量、高股息和罗素2000成分股。
更为先进的新冠疫苗获批上市和重新开放或将成为估值上涨的积极信号
历史数据显示，恒生指数与标普500指数相关性较高。2022年前9个月内，恒生指数和标普500指数的表现相若。在中国5月中疫情得以有效管控以后，6-7月份恒生指数的表现优于标普500指数。由于二十大引起市场对中国政治风险和疫情政策调整方面的担忧，十月份恒生指数表现弱于标普500指数。
恒指市盈率在十月底降至8.3倍，为08年10月以来的新低。过去17年中，恒生指数的平均动态市盈率为12.4倍，而目前的估值已经在平均值两倍标准差以下。该估值已显著低于标普500指数平均估值水平。王勇认为，目前估值具有较大吸引力，中国对于新冠疫情监管政策的调整将成为短期内市场关注的焦点，更为先进的新冠疫苗获批上市和重新开放或将成为估值上涨的积极信号。
图表二：标普500指数与恒生指数的相对表现
资料来源：瑞联银行
港股触底大概率于美股触底以后联动出现
王勇称今年以来，标普500指数与恒生指数的每股收益并未出现显著下降。标普500指数的每股收益进入三季度后相较于年初有6%的增长。而恒生指数的每股收益在二季度较于年初下降2.6%之后，三季度下降缩窄到0.3%。王勇认为盈利下降或将于明年逐步体现。
王勇称目前中国23年经济前景主要受疫情管控政策以及地缘政治等因素制约，市场预期中国2023年的实际GDP增速为4.8%。由于国内通胀压力较低，王勇认为中国政府大概率将保持稳健的货币政策，称看好中国市场明年整体经济前景。
短期来看，王勇认为在美股尚未见底之前，港股即使出现短暂触底，仍有较大可能性下调。因此，王勇预计港股触底大概率于美股触底以后联动出现。王勇建议投资者考虑估值较低的非周期性股票，关注高品质、拥有高进入壁垒、成本优势、以及盈利可预见性高的企业。
Q&A：
目前美元强势，人民币较为弱势的状况是否会对港股资金流入造成影响？
王勇称看好中国经济韧性，认为今年人民币走弱除了由于中美利差，还由于中国政府疫情管理政策造成。预计中国政府将于23年上半年逐渐放开清零政策，人民币汇率压力将得到缓解。此外，王勇称人民币弱势现状无法反映中国经济实际能力，存在被低估现象。综合而言，短期来看，人民币汇率将受到美元加息影响，而一旦中国经济活力恢复，人民币便会出现升值。
在美国上市的中概股退市概率有多大？若退市概率较高，会对港股产生什么影响？
中概股退市概率大小取决于中国监管部门。王勇称目前中国政府的态度倾向于维持开放和支持企业在美国上市，只是对于部分涉及国家安全方面数据的公司，不允许其披露相关信息。除此之外，王勇表示持续关注香港和美国两地上市的中国公司市场价差，认为该指标能够代表市场对于风险的真实态度。若价差过大，则说明市场认为该公司未来退市概率较大。而当前价差表明目前中概股退市概率不大，并称即使存在退市可能，市场和投资者亦有时间做出反应。
美国中期选举会对美股产生怎样影响？
王勇认为美国财政政策短期内将不会有较大改变，短期将继续应对通胀问题，预计未来制造业将向美国回流，创造更多岗位，保证美国内部的供应链体系。
MSCI中国指数今年下跌幅度较大，请问对该指数未来走势有何看法？
由于MSCI中国主要包括增长型企业，改类企业的特点是估值弹性较大、在经济形势不好时，市场将对其融资成本和研发进度产生担忧，因此今年MSCI中国指数总体表现弱于大盘股。王勇称，未来中国市场估值有吸引力，MSCI中国指数仍有上升空间。
今年传统销售旺季是否会对互联网电商板块产生业绩推动？该板块目前是否已经到底？未来是否存在投资机会？
王勇称互联网在过去一年主要受监管影响，但22年政府监管态度有所改变。此外，受疫情影响，互联网平台减少疫情传播，短期内线上平台销售表现仍优于传统零售。但王勇称对互联网板块长期发展持较为谨慎态度。王勇称互联网板块长期估值仍受创新性影响，但在当前较为激烈的竞争下，互联网公司较难有大的创新点。此外，出于对研发产线如期达标完成的担忧，互联网板块的投资收缩亦对板块估值产生影响。
市场普遍共识23年或进入衰退，这对能源板块有何影响？能源板块是否还能保持今年以来走高的趋势？
王勇认为即使23年市场进入衰退，能源板块也很难进入衰退，从供应端，能源板块供应方对市场持续进行战略性调整。以石油为例，受地缘冲突影响，目前中东地区石油产出远低于美国及市场期望。因此，即使未来市场进入衰退，需求下降，但供应端下降抵消需求减少影响。此外，王勇称中国新能源板块或成为新的增长点。中国新能源供给和需求整体占比较大。但目前受疫情防控影响，物流和安装等方面受阻，市场处于供不应求状态。
目前国内新能源汽车渗透率整体较高，但增速有所下降，请问对于未来国内新能源汽车板块整体看法如何？
王勇称未来新能源汽车整体仍将保持发展趋势，但增速将有所放缓。王勇称目前新能源汽车渗透率大约26%-27%，今年增速相较于去年增长70%左右。根据自然增长规律，王勇认为随着新能源汽车体量增大，未来增速必定放缓。此外，地缘政治冲突或使新能源汽车出口增长放缓。
王勇亦称中国国家政策支持降低碳排放、智能化交通等技术的研发，利好新能源行业长期发展。而新能源汽车技术逐渐成熟，整体成本下降，叠加油价上涨突出电力成本优势，未来新能源汽车替代传统油车趋势不会改变。