业绩回顾
- 腾讯2024年二季度收入为 1611亿元,同比增长8%。调整后净利润为573亿元,同比增长53%,环比增长14%,增长主要来自联营及合营公司的77亿元利润。毛利润达到859亿元,同比增长21%;毛利率为53%,同比+6pct,受益于高毛利业务占比提高以及来自云业务的利润增长。
- 广告收入同比稳健增长19%至299亿元,主要受视频号和腾讯视频收入上升推动。尽管消费降级和宏观风险影响了短期千次展现收入(eCPM),但持续升级广告技术平台推动了更高的点击率和广告收入增长。
- 游戏收入达到485亿元,同比增长9%,环比增长1%,符合市场预期。其中,国内游戏收入同比增长9%至346亿元,受《地下城与勇士》手游版的稳健表现以及《无畏契约》收入增长推动;国际游戏收入同比增长9%至139亿元,受《绝地求生》手游版的强劲增长以及Supercell游戏持续增长推动。
- 社交网络收入同比增长2%,达到303亿元,主要由在线音乐和长视频业务的订阅,小游戏平台服务费和虚拟游戏物品的销售推动,但直播业务表现不佳。
- 金融科技和商业服务收入同比仅增长4%至504亿元。其中,金融科技服务的收入同比略有下降,受消费疲软和消费贷款收入下降拖累;商业服务的收入保持两位数同比增长,得益于云服务收入的增加和视频号的电子商务技术服务费的增加。
JPM 增持,目标价HKD 480
- JPM对腾讯网络游戏收入增长在 2024 年下半年进一步加速持积极看法,原因是:1)《地下城与勇士》手游的表现具有韧性;2)未来1-2个季度将发布的游戏,如《航海王》和《三角洲行动》;3)递延收入将推动2024年下半年游戏收入增长。
- 金融科技和商业服务方面,JPM预计,由于消费持续疲软以及对贷款服务的严格控制,三季度金融科技业务将继续承压。另一方面,受 SaaS 变现和直播电商业务改善的推动,商业服务业务的增速能保持在10-20%。
- 由于面临宏观方面的不利因素,JPM对金融科技和商业服务的增长前景持相对保守态度,JPM预计三季度金融科技和商业服务收入将同比小幅增长2%,并且得益于利润率高的业务占比提高,该业务的毛利率将进一步提升。
- 展望2024年下半年,虽然JPM预计腾讯有望扩大广告业务市场份额,但由于移动广告网络收入下降以及腾讯视频号的内容储备比较薄弱,JPM认为广告收入增速可能会较2024年上半年小幅放缓。
估值
- JPM对腾讯给出目标价480港元,基于18倍的2025年预期市盈率。
潜在风险
- 游戏市场监管进一步收紧;
- 宏观经济持续放缓;
- 无法持续推出成功的手游;
- 由于竞争加剧,对新业务的投资高于预期,导致利润率承压。
MS增持,目标价HKD 450
- 管理层对《地下城与勇士》手游的长期增长充满信心,并且预计这款游戏将提供稳定收入,受益于高玩家留存率和丰富的内容供应。MS预计随着更长的递延收入确认期,国际游戏收入增长将在2024年第四季度和2025年显著加速,并预计2024年第三季度游戏收入将同比增长12%。
- 尽管宏观环境疲弱可能影响千次展现收入(eCPM)和移动广告网络的需求,MS认为市场已经消化了这一预期,MS预计视频号大量的广告库存将继续推动广告业务收入的增长,24年三季度广告业务收入将同比增长15%。
- 由于运营杠杆和产品结构的优化,二季度毛利率再次创下历史新高。MS预计毛利率将继续保持增长,24年三季度毛利润将同比增长17%,毛利率增加4.4pct达到53.8%。同时,MS预计由于广告和支付收入增长疲软,调整后净利润的同比增长率将放缓至19%。
估值
- 分板块估值,核心业务估值为385港元/股,基于DCF模型,假设11%的WACC和3%永续增长率;关联投资估值为65港元/股,基于关联投资30%折价的假设。
- 参考以上估值,MS对腾讯给出450港元的目标价。
潜在风险
- 游戏行业监管环境不确定;
- 社交网络业务竞争加剧;
- 中美关系恶化和反垄断导致监管加强。
GS 买入,目标价HKD 464
- GS预计2024年三季度/四季度广告收入将同比增长14%/13%,尽管最近的宏观需求疲软,腾讯仍努力进一步扩大市场份额。高利润率的微信服务(视频号、搜索、小程序和公众号)继续获得良好增长。
- 收入承压和更高的营运费用部分被游戏收入增长抵消,GS预计2024年三季度/四季度调整运营利润同比增长19%/24%。
- 调整后运营利润、运营资本支出和媒体内容支出增长更加稳定,GS认为腾讯自由现金流将和运营利润共同增长,这将为腾讯在2024年完成超过1000亿港元的回购目标提供资金支持。
- 腾讯24年二季度的业绩表现强劲,公司受多个变现因子驱动增长,同时业务结构不断优化,GS认为腾讯可以实现多年盈利复合增长。
估值
- 分板块估值,核心业务估值为396港元/股;关联投资估值为106港元/股,净现金12.8港元/股;集团化折价52港元/股。
- 参考以上估值,GS对腾讯给出464港元的目标价。
潜在风险
- 宏观环境导致增长放缓;
- 广告业务的竞争加剧;
- 游戏版号发行推迟;
- 金融科技和云业务增长低于预期。
Citi买入,目标价HKD 527
- 游戏业务方面,Citi预计腾讯国内游戏收入将在2024年三季度和四季度加速至两位数增长,国际游戏收入也将在游戏内容更新后保持强劲增长。基于《地下城与勇士》丰富的游戏内容和电脑版系列沉淀,公司管理层表达了对其手游的信心。
- 尽管宏观环境阻力影响了千次展现收入(eCPM)和需求短期走势,腾讯有信心利用升级的广告技术平台来改善广告业务的变现能力以及用户定位能力。
- Citi对腾讯整体战略方向持积极态度,认为腾讯移动开放平台能使其在未来几年抓住中国移动互联网的机遇。腾讯可以利用具有用户粘性和一体化特性的微信平台,通过在移动广告、移动游戏和移动支付等领域的优势,推动盈利增长。
估值
- 分板块估值,线上游戏业务估值为114港元/股,基于12倍市盈率;线上广告业务估值为138港元/股,基于24倍市盈率;社交网络业务估值为131港元/股,基于22倍市盈率;金融科技业务估值为66港元/股,基于15倍市盈率;云业务估值为30港元/股,基于5倍市销率;关联投资估值为47港元/股,基于投资价值30%的折价。
- 参考以上估值,Citi对腾讯给出527港元的目标价。
潜在风险
- 核心电脑游戏增速不及预期;
- 新手机游戏发行不成功;
- 中国经济疲软导致广告需求减少;
- 监管环境的变化。