评级：买入/目标价：110.8美元
三季度业绩
1. 收入与盈利
- 三季度收入同比大幅增长30%，超出市场预期，持续受益于香港和新加坡的基本盘支撑，以及马来西亚和日本市场的增速；
- 盈利跑输市场预期，但仍获得20%的同比增长
2. 佣金与利息收入
- 佣金收入：整体混合佣金率显著下降至8个基点（去年同期为9.2个基点，上季度为8.5个基点；行业中老虎证券佣金率2.5个基点），这一下降主要是正股交易增速超过衍生品交易增速。
- 利息收入：闲置资金的利息收入占板块收入的40-45%，和二季度基本持平。剩余部分来自融资融券的相关业务。敏感度测试环比持平（联储利率下跌25个基点，收入将受到５－８百万港元逆风）。
3. 运营表现
- 整体来看，随着用户和资产规模增长，运营利润将有所扩张，富途的财务状况稳健。
图示：运营利润和同比增长修复
客户和资产增长
1. 客户增长
- 新增付费用户：富途今年前三个季度付费用户增长48.7万人，已超出年初40万人的指引。全年用户增长量将稳超二季度上调后的55万人目标。
- 三季度数据：新付费用户增长15万人，且市场营销费用环比回落，提升了运营利润率。
2. 地区表现
- 香港和新加坡仍然获客强劲，合计贡献1/3有资产客户数；
- 马来西亚净增新用户位居首位
3. 资产增长
- 资产环比增长20%至6934亿港元，得益于净入金和季度末中港股市市场上涨的提升（下一季度环比将有下调风险）。
- 三季度，整体市场保持较高的市场偏好，但季末的波动令融资融券额在季度末下降7%（下一季度环比将有所回调）。
4. 交易数据
- 美股科技市场在三季度交易活跃，提振整体交易额
- 港股交易量在9月23日当周交易量环比增长267%，但整体三季度交易疲弱，环比下降3%
- 虚拟资产交易：数字货币日均交易量从几百万港元增长至1千至2千万，显示出虚拟资产交易的增长潜力
图示：融资融券环比下行；交易数据表现出色
全球扩张与竞争与特殊股息
- 市场拓展计划：富途称接下来几个季度无新覆盖市场计划，并且将于明年三四季度更新战略。富途在接下来一年将专注于现有市场的深化，而非着急于继续扩张业务。鉴于短期内没有大额的扩张投入，富途宣布分派特殊股息，金额为每股ADR 2美元。管理层在电话会称将结合回购和派息的方法回馈股东。
- 现有市场表现：管理层强调各市场增长动能处于历史最佳水平，预计为未来财年带来持续增长。基于管理层乐观的预测，我们认为明年的盈利增长或保持在20%以上的水平。
图示：净利润(k HKD) 和同比增长修复
投资建议：保持买入，但预留安全边际
- 富途控股在三季度表现出了强劲的增长势头，尽管盈利方面存在一些压力，但客户和资产的增长以及虚拟资产交易的潜力为公司的长期发展提供了很好的基础。在全球扩张方面，公司采取稳健的策略，接下来将专注于现有市场的深化和优化。
- 基于近季度海外扩张趋势持稳，我们对富途股票的长期表现保持乐观，上调估值倍数并上调25年目标价至110.8美元（上涨空间19%，处于20倍25财年盈利）。
- 操作建议方面，目前仍有仓位的投资者可以继续持有，考虑到接下来美联储降息和特朗普上台后宏观层面仍有不确定性，想要建仓的投资者建议按更低价格买入，以预留安全边际。
图示：富途远期盈利不断受到上调
来源：彭博
图示：估值回落至公允范围
来源：彭博
作者：Viera YU