·CESC 2025：Projects Digits > RTX 50系

整个CESC 2025我们觉得对于NVDA股价最有决定意义的是Project Digits。它的意义在于算力本地化和训练个人专用模型。由于用户可以直接使用自己的数据作为本地训练集训练模型，我们担心这对于供给端的GPU训练大模型、以及使用定制芯片训练的优化小模型都是一次背刺。尤其是去年底市场开始交易较多的是定制芯片叙事，C端AI超算的发布对潜在需求是一个显著的分流因素。我们预计这款产品也是对中国市场禁运系列，但这不妨碍在其他地理市场变现需求。

我们对RTX 50系GPU的期待一般。如果是出于训练目的，那么Project Digits直接分流了使用RTX 50系跑模型的需求。何况美国政府对中国企业使用C级卡自建阵列绕过禁售令训练模型的行为已经在40系时堵上了4090的不限售口子。至于游戏需求本身，自2007年初代“显卡杀手”Crysis发布以来，用户对游戏GPU的换代需求是游戏作品驱动，而非其他因素。你可以想象用户会为了体验黑神话开满特效而去特意买一块5070换上，但很难想象用户为了Concord这种游戏而专门换卡——DEI文化对于消费的实际拉动其实很差，因为画像用户的支付意愿很差。目前虽然对于游戏作品的影响力下降，但目前各个大厂开发阶段的作品都还保持着前几年DEI组织干预的效果，典型例子比如去年底公布的The Witcher 4宣传片。

·战术交易：买入

上调至买入的动机主要是新产品令nVidia可以进入C端本地训练市场，提前透支掉原本属于FAMG及其他MaaS的C端需求。业绩增长前景较之前纯粹依赖大厂CAPEX时有明显的提升。

图示：多空微观结构现阶段对股价没有什么影响

数据来源：Bloomberg、S3 Partners

·战略配置：上调目标价，上调至买入

我们上调了财务假设以计入Project Digits的潜在贡献。我们的目标价172.69美元，对应38.5倍（2年均值）25年预期盈利。考虑到这个产品很可能提前消化掉原本属于XaaS的C端本地训练需求，我们建议在原先历史持仓基础上适当增仓。

表格：上调26、27财年业绩假设

图表：提前进入C端训练市场有望令估值进一步向2年均值回升

数据来源：Bloomberg

作者：Terry Chow

校对：Marco Xu