主讲人：Kathy Li，UBS财富管理投资总监办公室宏观策略师

 

特朗普2.0关键政策主张

特朗普2.0关键政策主张展现了经济增长潜力与潜在风险并存的特征。减税、放松监管和投资刺激将推动美国经济增长，但其贸易政策带来的不确定性可能对经济构成压力。全面性关税措施（如对中国商品征收高达60%的关税）可能导致GDP下降1%-1.5%并推高通胀，因此实施全面关税的可能性较低。UBS认为更现实的策略是通过分阶段、针对性的关税措施逐步推进，例如逐步提高对中国商品的关税。特朗普政府的关税政策预计将依托行政权力，但其实施方式可能更加灵活和具有针对性，以此平衡贸易保护主义目标与国内经济增长和通胀压力之间的矛盾，尽量控制对国内经济的负面影响。

 

美联储降息路径

UBS预测2025年美联储全年降息50个基点，分别在6月和9月各降息25个基点。美国通胀率正逐渐接近美联储设定的2%目标，未来6至12个月内，住房成本增速放缓将进一步压低通胀水平。UBS认为美联储在降息决策中仍将保持谨慎，主要因为就业市场表现出持续的韧性。近期数据显示，美国非农就业人数和职位空缺数量有所回升，失业率维持在低位。尽管平均时薪增速略有放缓，但劳动力市场依然稳健。此外，美联储的降息路径可能受到特朗普政府关税政策影响，政策的不确定性或将导致美联储调整降息节奏。

 

财政政策是中国经济稳增长的关键

UBS预计2024年中国经济能够实现4.8%的增长，尽管内需相对疲软，消费和投资表现不佳，但出口韧性较强，得益于AI科技产品上行周期及与新兴经济体贸易联系深化。

货币政策自2010年以来首次转向“适度宽松”，预计2025年降准50至100个基点，政策利率下调20至50个基点。目前中央政府债务水平较低，占GDP约24%，为财政刺激提供了空间，预计2025年财政赤字率将提升至4%，财政刺激规模达2至4万亿元人民币，重点包括地方债务化解、房地产库存回购、社会福利补贴，并通过发行特别国债支持国有银行资本补充。

UBS认为，如果财政刺激政策按计划实施，叠加区域贸易水平的提升，可以缓解特朗普政府加征关税的影响，预计2025年中国经济增速达4%至4.5%。但如果关税政策激进且财政刺激力度低于预期，中国经济增长或承压。

 

盈利增长驱动美股继续上涨，看好AI和公用事业板块

全球资产配置方面，UBS认为股票仍具吸引力，特别是美股。预计标普500今年底将升至6600点，约有10%的上涨空间，其上涨动力主要来自盈利增长而非估值提升。UBS预计标普500今年仍将有稳健的盈利增长，尤其是科技领域七巨头，盈利增速可能超过20%，并逐步扩展至其他成分股，实现高个位数增长，支撑当前较高估值。在行业选择上，UBS看好科技、公用事业板块的表现。

科技行业投资重点在于人工智能（AI），UBS认为这是未来十年最重要的投资机遇之一。AI价值链涵盖赋能层、智能层和应用层，预计到2027年每年创造1万亿美元价值。四大科技巨头（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）去年AI资本支出同比增长50%，今年预计增长达25%，预计将推动AI芯片和云服务提供商盈利增长，尤其是赋能层的高端芯片和数据中心领域。短期来看，赋能层受益最大，高端芯片在AI价值创造中占比最高。UBS建议，投资组合中AI相关股票的持仓比例应维持在25%左右。如果当前持仓比例偏低，建议适当增加配置；如果已超配，可以借助市场波动调整仓位，重点关注中长期受益于AI发展的高端半导体及基础设施相关企业。

AI数据中心的兴起将带动全球能源消耗增加，此外，全球经济电气化、电动汽车发展以及全球减碳目标，都将推动电力需求增长，从而带动公用事业板块上行。尽管可再生能源或因特朗普政府偏好传统能源而面临阻力，但电力相关占公用事业板块权重约20%至25%，且公用事业板块具有防御特质，在市场波动时可稳定投资组合，因此UBS看好公用事业板块。

 

聚焦优质中短期债券

预计2025年债券收益率大部分时间将维持高位，10年期美国国债收益率预计在年底回落至4%，对应美联储降息50个基点的预期。预计短期内收益率先上行，年中随美联储降息逐步回落。考虑到美国可能出台关税政策和减税措施以刺激经济，将推高赤字并增加长期国债的发行需求，从而使长期债券面临收益率上行的压力。UBS更推荐中短期（5年以内）的投资级债券。

美元短期强势中期走弱，人民币持续贬值

预计2025年美元短期仍将保持强势，主要原因是美国经济数据强劲且缺乏令美元走弱的催化剂，同时特朗普的关税政策可能对通胀带来压力。UBS认为，美元投机仓位处于历史高位，若特朗普关税政策渐进实施且美国通胀如期下行，美元转向的趋势可能较快到来，建议投资者为中期美元走弱做好准备。预计2025年人民币将呈现贬值趋势，到年底美元兑人民币汇率将在7.5左右。

看好黄金与铜

UBS认为黄金在2025年仍有上行潜力，预计年底可能触及2850美元的历史新高，但其走势将较为波动，尤其在短期美元强势时会承压，短期回调是不错的买入机会。全球对清洁能源需求的增加推动了铜的需求增长，而美联储和全球央行的降息预期将进一步促进大宗商品市场表现，因此UBS看好2025年铜的市场前景。预计2025年原油市场供需大致平衡，需求增长乏力，OPEC+减产计划至少维持至3月，油价预计维持在80美元左右，上行空间有限，下行压力不大，地缘政治局势的反复对油价有托底作用。

 

Q&A

Q： 市场目前预期今年仅降息一次是否过于保守？

美联储的降息决策主要取决于通胀和就业数据。目前通胀呈下行趋势，若特朗普政府未采取激进关税政策，通胀可能进一步回落，为降息提供空间。尽管就业市场表现强劲，美联储仍需连续数月数据确认经济趋势。根据去年12月FOMC点阵图，基准情景预计今年降息两次共50个基点，但实际次数将视数据变化而定。市场当前更关注通胀的下行风险，如渐进的关税政策或就业市场回落，这些因素或进一步推动降息。此外，目前美国30年期按揭利率高达7%，对房地产行业形成压力，难以持续。UBS认为，在通胀下行、就业降温的基准情景下，6月降息概率较大。

Q： 日本央行1月加息对美股及其他资产类别有何影响，是否会引发大规模套息交易平仓？

A： UBS认为目前市场对日本央行1月加息的预期已较为充分，由于市场已有预期，预计1月加息对美股及其他资产类别的冲击将小于去年8月，不太可能引发类似的大规模套息交易平仓。UBS预计日本将在3月加息，因为日本央行需关注工资增长的持续性，特别是3月初春斗谈判的结果。此外，日本作为出口导向型经济体，还需观察特朗普政府的关税政策对日本及亚洲贸易的影响。若关税政策对贸易产生较大负面影响，日本央行可能不会急于加息。

Q： 特朗普上台后俄乌冲突可能平息，这对黄金价格有何影响？

A： 虽然特朗普上台可能缓解俄乌冲突，对黄金的避险需求产生一定抑制作用，但UBS认为黄金价格仍受其他地缘政治因素（如中美贸易争端）和央行购金需求的支撑。此外，UBS预计美元下半年将逐步走弱，将促使黄金投资需求回归。UBS认为黄金价格不会因俄乌冲突平息而大幅下跌，且仍具有分散投资组合风险作用。建议投资者在资产配置中将黄金比例维持在5%左右。

Q： 2025年如果利率维持高位，MAG7与标普500剩余493只股票走势是否会显著分化？

A： 若无美联储重新加息等极端情况的前提下，即使利率处于高位，风险资产整体仍将保持稳定。UBS的基准情景预测利率将于年底前回落，从而为股票市场提供支撑。UBS认为盈利是2025年推动市场上涨的关键因素，MAG7等科技巨头凭借其强劲的盈利能力和市场地位，有望在AI等前沿科技领域的持续投入下，维持相对稳健的表现，与标普500其他股票形成分化。此外，若特朗普政府实施支持传统能源、放松银行监管等政策，也将推动相关行业的发展。

Q： 中国央行在货币政策和汇率之间如何权衡？人民币贬值压力有多大？

A：短期内，由于美元强势，为避免人民币出现单边贬值过度投机的趋势，预计央行将优先选择降准而非降息，以满足春节前市场对现金流动性的需求。鉴于当前美元兑人民币汇率已处于较高水平，且央行可以通过定价机制控制贬值速度和空间，若特朗普政府出台针对性关税，人民币可能会适度贬值，预计贬值空间在5%到6%左右。预计年底美元兑人民币汇率为7.5左右。